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「宝马娱乐系统升级」中信建投:高炉检修影响扩大 电炉钢“一枝独秀”

发表于 2020-01-11 14:46:09

「宝马娱乐系统升级」中信建投:高炉检修影响扩大 电炉钢“一枝独秀”

宝马娱乐系统升级,本期策略:

观点支撑:

政府积极举债融资保证基建投入资金,打消投资者对资金到位的顾虑,市场对下游需求总量预期偏乐观;

钢厂生产积极性受吨钢利润缩水影响,高炉检修对铁水产量影响持续放大,短期成材供给难以快速恢复。

投资建议:

RB1905合约建议在3640-3720区间做多,有效跌破3600止损;

HC1905合约建议在3580-3660区间做多,有效跌破3550止损。

风险提示:

需求释放节奏;市场规格偏好变化。

一、行情回顾

3月份,钢材的供需面基本没有发生明显的变化,月末期货价格虽有所回落,但盘面继续盘整的趋势仍在持续;现货成交也并没有因为“金三”的到来而改善,进入“银四”之后,未来将逐渐兑现成交下滑预期。“两会”至今并没有出台对产业链下游存在负面影响的政策,政府依然积极发债融资,上半年基建需求对钢材价格的支撑较为强劲,加上2018年采暖季由于限产放松和吨钢利润缩水的缘故,近期高炉检修对铁水产量影响也在持续上升,钢价短期急跌的可能性不大。2019年钢铁行业肩负着降成本重任,未来钢价涨跌均受限的概率较大。

表01:钢材期货价格变化

图01:RB1905合约盘面走势

图02:HC1905合约盘面走势

表02:钢材主流品种现货价格变化

图03:螺纹现货价格走势

图04:热卷现货价格走势

二、价格影响因素分析

1、宏观数据/事件

3月制造业PMI重回线上。2019年3月全国制造业PMI为50.5%,较1-2月均值回升约1.2个百分点,升至荣枯线上,并创下2018年10月以来新高,但仍低于过去两年同期水平,指向制造业景气季节性回升。主要分项指标中,需求、生产、价格全面回升,库存有所回补。

图05:CPI与PPI当月同比增速(%)

图06:中国采购经理指数PMI走势(%)

工业利润跌幅扩大。2019年1-2月,全国规模以上工业企业利润总额同比增速-14.0%,较2018年12月跌幅扩大。工业利润跌幅扩大的主要原因,一是汽车、石油加工、钢铁、化工等主要行业利润明显下降,4个行业合计下拉利润增速14.2个百分点;二是春节假期因素的影响,但剔除春节因素后,同比依然负增长。1-2月国有及国有控股企业利润增速大幅回落至-24.2%,跌幅居首。

2月CPI环比上涨1%,创2018年1月以来新低。受节日效应和雨雪天气影响,鲜菜、鲜果和水产品价格上涨,猪肉价格小幅反弹,2月食品CPI环比上涨3.2%。非食品方面,假期出行需求增多,旅游、机票和住宿价格上涨,同时电影票涨价明显,国际油价回升带动柴油和汽油价格上涨,2月非食品CPI环比上涨0.4%。

新基建增速明显加快。国家发改委预测称,2019年基建投资有望保持中速增长态势;2019年将加大关键技术、高端装备、以及核心零部件和元器件领域投资,加快推进新型基础设施建设,加快5G商用步伐;预计2019年采矿业、中高端制造业等有望成为投资热点行业。

图07:固定资产投资完成情况(万亿元)

图08:工业企业累计利润总额(万亿元)

2、上游原料

2018年采暖季限产宽松至今,吨钢利润经过大幅缩水之后长时间低位震荡,对钢厂生产积极性的伤害较大,钢厂高炉检修对铁水产量的影响持续扩张的同时也降低了对原料的需求。当前原料库存仍居高位,大型钢厂焦炭和铁矿石的储备充分,原料价格加速回落的趋势仍在持续,成本对钢价的支撑作用十分有限,重心仍在需求。

表03:钢材上游原料现货价格变化

图09:铁矿石现货价格走势

图10:焦炭现货价格走势

图11:铁矿石库存

图12:焦炭现货价格走势

3、钢厂开工及检修

全国钢厂高炉检修对铁水产量的影响持续扩张,高炉开工率和产能利用率依然不改下行趋势,吨钢利润的缩水是钢厂生产积极性受挫最直接的原因。然而,值得注意的是近期电炉钢开工却“一枝独秀”,开工率呈现出急速回升的态势,我们通过传统的方法估算,高炉钢利润已经由负转正,虽然继续维持在较低的水平,但相较于之前已经有所回升,叠加近期废钢价格持续回落的事实分析,电炉钢生产积极性的回升很有可能是受此驱动。

图13:全国钢厂开工率(%)

图14:全国高炉产能利用率(%)

图15:钢厂检修对铁水产量影响(万吨)

图16:铁矿石疏港量(万吨)

4、产量

从3月份上旬钢厂粗钢产量数据来看,粗钢生产受高炉检修对铁水产量的影响持续扩张的限制,但全国总体粗钢产量小幅冲高之后开始回落。细分到到钢材五大品种各自生产情况,当前各个品种供给回暖的节奏不如前两年。贯穿整个3月,钢材总体产量虽然呈现小幅增长的态势,但各个品种产量增量有限,甚至也有品种产量不增反减;华东地区的螺纹产量依然持续回升,但北方热卷受制于近期唐山地区环保政策,产量继续回落。

图17:日均粗钢产量(万吨)

图18:钢材周产量分布(万吨)

图19:螺纹周产量分布(万吨)

图20:热卷周产量分布(万吨)

5、库存现状

到目前为止,钢材社会库存的拐点已经出现并得到确认,虽然整个3月份下游成交都呈现回落的态势,但“金三银四”这一大的需求环境之下,库存下行的趋势已经形成并将持续。从基本面来分析,政府当前仍然积极发债融资,保证基建项目所需资金,市场对未来终端需求预期仍然偏乐观,政策面对基建投入存在较大负面影响的可能性不大。2019年上半年的终端需求总量问题有保证,高库存也将可能被快速消化。从供给端思考,钢厂高炉开工到目前为止并没有快速恢复,相反,高炉检修对铁水产量的影响还在持续扩张,虽然电炉开工近期持续回升,但影响市场的产能十分有限,市场将有可能进入被动去库存的阶段,未来钢价大幅下跌的可能性不大。

图21:螺纹库存总量(万吨)

图22:热卷库存总量(万吨)

6、成本利润

3月份,随着原料价格的加速回落,成材利润有一定幅度的上涨,螺纹和热卷现货利润都有较为明显的表现,盈利钢厂占比也继续保持反转回升的态势。随着废钢价格的回落,电炉螺纹利润的理论预估值已经由负转正,虽然继续维持在低位,但相较于之前已经有所改善,这也极有可能是近期电炉开工率回升最直接的原因。但值得注意的是,螺卷现货利润差值自从螺纹新国标执行以后长期维持在较小区间,品种之间套利机会的消失将更加稳定铁水在螺纹和热卷之间的分配。

图23:盈利钢厂占比(%)

图24:盈利钢厂各级别占比(%)

图25:高炉螺纹利润(元/吨)

图26:电炉螺纹利润(元/吨)

图27:热卷现货利润(元/吨)

图28:螺卷利润差(元/吨)

7、下游需求

房地产投资小幅上升。2019年1-2月房地产投资增速11.6%,相较于2018年12月有所上升,也高于2018年全年增速9.5%。但值得注意的是,房地产开发资金来源增速自2018年10月以来持续回落,2019年1-2月已降至2.1%。而房地产开发资金来源是房地产投资最重要的领先指标之一,这意味着未来房地产投资增速或面临较大下行压力。

图29:商品房销售情况(%)

图30:房地产投资完成额(万亿元)

图31:房屋新开工面积(亿平方米)

图32:房屋竣工面积(亿平方米)

基建投资增速继续回升。2019年1-2月基础设施投资增速4.3%、旧口径下的基建投资增速2.5%,相较于2018年12月一平一升,且都高于2018年全年增速,预示基建投资将有可能继续发力。其中,2019年1-2月电力、热力、燃气、水增速升至-1.4%、交运仓储邮政投资增速升至7.5%,而水利环保市政增速降至-0.4%。

图33:土地成交情况(万平方米)

图34:基础设施建设投资增速(%)

固定资产投资增速微幅反弹。2019年1-2月全国固定资产投资同比增速6.1%,较2018年12月微幅反弹,主要缘于口径调整,由累计值计算得到的同比增速仅为0.5%。而2019年1-2月民间投资增速仅为7.5%,较2018年12月明显下滑,宏观经济承压大背景下,投资内生动力不足,主要投资还是依赖于国家基建。

制造业投资增速明显下滑。相较于第三产业,第二产业已经成为投资中的主要拖累,其中制造业投资增速下滑至5.9%,明显低于2018年全年增速9.5%。分行业看,纺织、医药、汽车、通用设备、化工增速均明显上升,而电子、电气机械、有色、金属制品、运输设备、农副食品则明显下滑,整体来看,装备制造类行业是主要拖累。

图35:汽车产销增速(%)

图36:家电产量增速(%)

8、价差分析

表04:钢材期现货价差表

图37:上海螺纹-期货主力(元)

图38:螺纹10-05合约价差(元)

图39:上海热卷-期货主力(元)

图40:热卷10-05合约价差(元)

图41:05合约螺卷价差(元)

图42:10合约螺卷价差(元)

图43:螺纹南北价差:上海(元)

图44:螺纹南北价差:广州(元)

三、行情展望与投资策略

纵观整个3月,供需两端并没有发生明显变化,政府依然积极举债融资,保证基建项目投入所需资金,市场对未来上半年下游需求的总量预期仍然偏乐观;供给端,虽然钢厂利润因原料价格加速回落有所回升,但生产积极性却持续受挫,高炉检修对铁水产量的影响还在持续放大,生产短时间难以恢复,虽然2月份粗钢产量已经有所回升,但3月初的产量却重新来时下滑,预计成材产量短时间难以快速回升。整体来看,需求总量有保证,高炉检修持续扩张,短期钢价仍是易涨难跌,建议逢低做多为主。

操作上,RB1905合约建议在3640-3720区间做多,有效跌破3600止损;HC1905合约建议在3580-3660区间做多,有效跌破3550止损。

中信建投期货

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